值得关注。我们的判断先摆在这里：这一轮行业洗牌里，美的处在领先位置，但领先的依据已经换了。2026 年上半年，美的营业总收入 2610.5 亿元，同比增长 3.5%，归母净利润 264.5 亿元，同比增长 1.66%-5。对照 2025 年中国家电全品类零售额 8931 亿元、同比下降 4.3% 的行业大盘-8，这份正增长是少数派。真正该看的不是增速，是它的收入结构在洗牌期往哪边偏。
一、分水岭不在规模，在结构
2025 年美的营业总收入 4585.02 亿元，同比增长 12.1%，归母净利润 439.45 亿元，同比增长 14.03%，两项都创了历史新高-2。拆开看，海外收入 1959.48 亿元，同比增长 15.92%；ToB 业务收入 1228 亿元，同比增长 17.5%-2。两个增速都高过整体。
2026 年上半年，结构更清楚了。
| 口径 | 2026 年上半年 | 同比 |
|---|---|---|
| 营业总收入 | 2610.5 亿元 | +3.5% |
| 归母净利润 | 264.5 亿元 | +1.66% |
| 扣非归母净利润 | 196.0 亿元 | -25.3% |
| 智能家居业务 | 1743.4 亿元 | +4.27% |
| 商业及工业解决方案 | 666.7 亿元 | +3.3% |
| 其中：楼宇科技 | 216.3 亿元 | +10.84% |
| 其中：机器人与自动化 | 166.2 亿元 | +10.27% |
| 其中：工业技术 | 131.4 亿元 | -12.72% |
| 国内市场 | 1469 亿元 | +2.07% |
| 海外市场 | 1131 亿元 | +5.54% |
家电仍是绝对主力。智能家居业务占营收 67.04%，占比比去年同期微升-1。但这个微升不是家电跑得更快，是工业技术拖了后腿。
工业技术收入 131.4 亿元，同比下降 12.72%，是唯一负增长板块-1。这条负号很重要。它说明第二曲线不是整齐向上，而是有涨有跌。
我们的判断是：洗牌期比的不是谁的规模大，是谁的收入结构里抗跌的部分够厚。美的的答案是家电占比压在三分之二，增量押在增速两位数的 B 端。
二、存量替换的节奏：空调先掉，冰洗接棒
行业下行是分层的。奥维云网推总数据显示，2025 年中国家电全品类（不含 3C）零售额 8931 亿元，同比下降 4.3%；下半年零售额 4214 亿元，同比下降 16%-8。上半年的政策余温，到下半年就用完了。
2026 年上半年，美的在半年报中的表述是：以旧换新补贴仍在持续，但刺激效应递减叠加高基数，国内家电市场需求端显著承压-5。
具体到品类，2026 年二季度美的空调内销出货量同比 -18%，冰箱 +16%，洗衣机 -6%-3。三个品类，三个方向。
这组数字说明，存量替换不是一个整体节奏。空调的替换周期先到顶，冰洗还在替换窗口里。美的二季度内销增长约 1%，主要靠冰洗拉动-10。
我们据此判断：存量替换的下一步不在空调。谁在冰洗的替换窗口里拿到份额，谁就能把内销的下滑推迟几个季度。这是时间差，不是总量差。
三、县域这一格，在公开口径里是空的
县域是这轮洗牌的真实战场。但在美的的公开披露里，它不是一格独立数据。
国内市场的口径只到「国内营收 1469 亿元，同比增长 2.07%」-5。渠道口径只到「美的系产品在主流线上平台和线下渠道的销售额均位居行业第一」-6。县域被并进了这两个数字，没有单列，也没有分层。
我们认为这个处理是对的。存量替换阶段，县域的增量来自替换需求，不是新增需求。它比拼的是渠道效率和售后覆盖，不是铺货点位的数量。铺货深度在增量期是资产，在存量期是成本。
反证在腰部企业身上。中国家用电器商业协会秘书长张剑锋在 2026 年 9 月的表述是，白电已进入淘汰赛阶段，市场高度分化、品牌非常集中-9。苏商银行特约研究员付一夫给腰部企业的建议是，选定一个协同品类和一个区域市场做深渠道与售后-9。
按区域切分、按县域深耕，是腰部企业的突围路径。头部企业照做，等于把自己降到一个省的成本结构里。这是我们从公开口径读出的取舍，也是美的这一轮没有把县域单列的原因。
四、出海的口径换了：从收入占比到 OBM 占比
2026 年上半年，美的海外市场营收 1131 亿元，同比增长 5.54%，高于国内的 2.07%-5。2025 年全年海外收入 1959.48 亿元，同比增长 15.92%-2。
增速在放缓。15.92% 到 5.54%，掉了十个百分点-2-5。地缘政治冲突、汇率波动、贸易保护主义，都写进了半年报的风险表述-5。
但口径变了。2026 年上半年，OBM 业务收入已占到智能家居业务海外收入的 50% 以上-3。OBM 增速 15%，二季度快于一季度-10。
这才是出海在洗牌期的新刻度。代工出海看的是订单和汇率，品牌出海看的是渠道和溢价。前者的天花板由客户决定，后者由自己决定。
产品端有对应口径。欧洲市场的移动分体空调、适配北美老城推拉窗的 U 型窗机、中东市场的高温机型，都被公司当作区域定制的样本-4。同一个品类，在不同市场做成不同形态，这是品牌出海才需要的动作。
我们的判断是：出海竞争已经过了「谁海外收入占比高」的阶段，接下来比的是 OBM 占比。50% 是一条线。跨过去和没跨过去，是两种生意。
五、单 SKU 周转，洗牌的真指标还没被披露
洗牌的胜负，最终要看效率。单 SKU 周转率是最直接的那个指标。
但它在公开口径里是缺位的。美的、海尔、格力三家的 2026 年中期报告，都没有单列这个数字。
能查到的只有侧写。券商点评提到，DTC 变革推进后，美的日均自有库存同比下降，公开摘要没有给出具体幅度-6。
费用端的口径倒是清楚的。2026 年二季度，美的销售费用率同比下降 1.2 个百分点，研发费用率同比下降 0.3 个百分点；毛利率同比下降 0.9 个百分点，归母净利率 10.6%，同比下降 0.3 个百分点-3。净利率降幅小于毛利率降幅，靠的是费用管控和非经营性损益。
这里有一个口径问题必须说清楚。2026 年上半年扣非归母净利润 196.0 亿元，同比下降 25.3%-6；归母净利润 264.5 亿元，同比增长 1.66%-5。两个数字差了 68.5 亿元。
差额主要来自汇兑和公允价值变动。上半年汇兑损失 60 亿元，衍生品对冲了 36 亿元-10。这是财务口径的扰动，不是经营口径的恶化。
我们的判断是：洗牌期最该被披露的指标是单 SKU 周转，最容易被误读的指标是扣非净利。前者缺位，后者失真。谁先把周转率的口径摆上台面，谁就在定义这场洗牌的计分方式。
六、同一份半年报，三个营收数字
2026 年 8 月底，同一份美的半年报，我们看到三个营收数字。2600.4 亿元-1，2610.5 亿元-5，2611 亿元-10。
差异不到 0.4%，来自统计口径的取舍。这不影响结论。但它提醒一件事：洗牌期的横向比较，先要比口径，再比数字。
三家公司放进一张表，可比性取决于口径是否对齐。中国商报在 2026 年 9 月的梳理给出的判断是，白电三巨头差距拉大，腰部企业利润下滑-9。「拉大」是结论，过程在结构里。
一边是美的 2025 年营收 4585.02 亿元、净利 439.45 亿元双双创高-2，一边是行业零售额同比下降 4.3%-8。两个事实同时成立。
我们的最终判断是：美的的行业洗牌值得关注，关注点不在它能不能守住份额。关注点在它已经把洗牌的定义从规模换成了结构。等同行把口径跟过来，这场洗牌的计分方式就换了一遍。县域那一格在 2026 年上半年的公开口径里仍然是空的。这个空不是遗漏，是取舍。
美的这一轮的正增长，含金量在哪里？
在结构，不在增速。2026 年上半年营收同比增长 3.5%，归母净利同比增长 1.66%，都在个位数-5。含金量来自两块：楼宇科技与机器人与自动化合计 382.5 亿元、增速均超 10%，海外 OBM 占智能家居海外收入的一半以上-1-3。家电提供现金流，增量由这两块补。
县域市场在美的的公开口径里为什么看不到？
因为县域在头部企业的口径里，被算作渠道效率问题，不是区域战略问题。国内营收只披露到 1469 亿元、同比增长 2.07% 这一层-5，渠道只披露到线上线下销售额行业第一-6。按区域做深的建议，协会给的是腰部企业-9。
扣非净利下降 25.3%，是不是经营出了问题？
这个数字要拆开读。上半年汇兑损失 60 亿元，衍生品对冲 36 亿元-10。扣非口径把这些都剔了出去。同期的毛利率只下降 0.9 个百分点，归母净利率下降 0.3 个百分点-3。经营口径的降幅远小于扣非口径的降幅。
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