千强榜｜特步的成渝崛起值得关注吗？附 5 组样本的可观察名单（2026年10月）

值得关注，但要换个关注法。我们的判断是：特步在成渝拿到的是跑步心智的第一顺位，不是区域营收的第一顺位。2026 年上半年，集团收入 67.95 亿元，同比微降 0.6%，归母净利 8.18 亿元，同比下降 10.5% -5-6；同一份中报里，厦门、重庆、武汉、无锡等重点马拉松赛事的全局穿着率，特步仍居第一 -8。两组事实放在一起，结论就清楚了：成渝的价值在心智侧已经兑现，在报表侧没有兑现。所以，成渝值得关注，关注点是心智能不能换成店效，不是区域规模有多大。

一、成渝这把尺子，量的是心智不是收入

公开披露里，成渝的硬落点只有一个：重庆马拉松。2026 年中报的管理层讨论把重庆与厦门、武汉、无锡并列，作为全局穿着率第一的赛事样本 -8。这条口径的含金量在“全局”二字。它统计的是全体参赛者的穿着率，不是特步自己签约选手的穿着率。国产运动三足里，安踏与李宁的公开口径更多落在综合品类、篮球与潮流资源上，跑步赛事的全局穿着率第一，是特步单独握住的一张牌。成渝两地是国内路跑密度最高的区域之一，这张牌在这里的分量最重。

但要说清楚边界。中报没有披露成渝或西南的分区域收入，也没有披露该区域的库存与折扣。品牌级口径只到赛事与品类，不下沉到城市营收。所以“成渝崛起”目前只能确认到心智层，收入层没有可复证的公开数据。我们把话放在这里：心智领先已经成立，收入领先尚未披露。这两件事之间隔着一整条渠道效率的链路，链路走不通，心智就只是赛事现场的一块背板。

还有一层。赛事心智是慢变量，靠的是常年累月的跑者积累，不是一届赛事的曝光。特步在重庆的穿着率领先，说明这套积累在成渝跑者群体里已经成型。成型的东西不会一年就散，这是它比短期流量更值钱的地方。

二、库存周转：4.5 到 5 个月，健康但不是优势

库存是判断成渝含金量的第一道闸门。2026 年第一季度，主品牌渠道库存维持在 4.5 个月，零售折扣 7-7.5 折 -1-4。2026 年第二季度，渠道库存周转天数约 4.5-5 个月，同比略有延长，折扣同比环比基本持平 -3。

这组数字要分两层读。放在行业里看，4.5-5 个月属于可控区间，不构成风险。放在三足里看，它构不成优势，只是一个及格线。中报给了一个更值得琢磨的组合：整体毛利率提升 1.4 个百分点到 46.4%，净利率却从去年同期的 13.4% 降到 12% -6。毛利率升、净利率降，说明改善来自折扣管控与产品结构，不是来自周转效率。周转这一轴，特步处在守成位置。

成渝这类高密度市场最容易暴露周转问题。门店密度高，库存一旦积压，调货半径短，但降价压力大。心智优势会让渠道对旺季预期更乐观，这也是库存天数同比略延长最需要盯住的原因。这条线是本季度最该看的一条。

三、细分赛道增速：一条 11.4%，一条 -2.2%

这是本期最清楚的分界线。2026 年上半年，专业运动分部收入 8.75 亿元，同比增长 11.4%，占集团总收入 12.9%，分部毛利率 55.5% -9-7。主品牌收入 59.2 亿元，同比下跌 2.2% -8。

分品类看，结构更明显。鞋履收入 42.72 亿元，同比增长 2.8%，毛利率升到 48.7%；服装收入 24.02 亿元，同比下降 5.9%；配饰收入 1.21 亿元，下降 7.8% -5-9。鞋强服弱的格局，在专业运动品牌里是常态，但对一个要做全品类的集团来说，服装跌幅大于鞋履，是个结构信号。

索康尼的节奏要单独说。2026 年第一季度流水增长超过 20%，第二季度降到低单位数，上半年整体是低双位数增长 -1-3。这条曲线的含义是：高端跑鞋的细分需求还在，但增速已经从前两年的陡峭段进入平缓段。成渝的户外与越野跑需求，给了产品矩阵外扩的空间，中报提到徒步、越野跑产品线在扩充 -9。

判断放在这里：细分赛道增速这一轴，特步在三足里领先；但领先的斜率在收窄。收窄不可怕，可怕的是把收窄当成见顶，然后回头去守大众品类。

四、线上线下协同：线上跑到三分之一，线下还在付学费

电商是本期报表里少数的增量。2026 年上半年，电商占主品牌收入超过三分之一，抖音、京东平台收入增速超过 20% -9。第一季度电商与儿童线双位数增长，儿童板块品牌升级为“特步少年” ?-4。

线上占比跨过三分之一，意味着定价权有一部分交给了平台。索康尼第二季度对线上价格体系做管控，导致电商流水波动 -3。这件事说明高端品牌的线上协同比大众品牌更难：折扣一松，高端定位就掉。

线下的方向在公开口径里写得很明确：渠道结构优化、购物中心与奥莱店型、DTC 转型，三条线共同指向店效，不是店数 -8。成渝的购物中心供给密度高，奥莱渠道也成熟，结构升级在这两个城市有落地条件。

但结构升级要花钱。中泰证券把 2026 年利润端的压力直接归因于 DTC 渠道改革的费用投入与改造影响，并预计 2027 年起线下流水和店效才有改善 -1。这就是协同这一轴的真实状态：线上已经跑在前面，线下还在付学费。我们认这个方向，但不认它现在就能加分。

五、出海品牌定位：翻倍增长，小基数

出海是本期增速最亮、权重最低的一项。2026 年第一季度，跨境电商增速超过 100%，印尼开出首批门店，全年计划约 20 家 -1。中报口径是海外及跨境电商业务翻倍增长，出海以东南亚为重点 -7-4。

索康尼的定位更清楚：坚持高端，聚焦高端精英人群，2027 年收入翻倍目标不变，2030 年 50 亿元中长期目标不变 -4。把这两条放在一起看，特步的出海是品牌分层出海：主品牌用跨境电商打开东南亚的规模口子，索康尼用高端跑鞋打品牌高度。

判断：这一轴方向对，但基数太小。翻倍增长放在 67.95 亿元的收入盘子里，改变不了短期结构。它对成渝的意义是间接的——出海跑通了，国内区域的渠道改革才有更多容错空间。

六、四个轴合起来：领先一项，守成三项

再补一组定位参考。2024 年全年毛利率口径下，安踏 62.17%、李宁 49.37%、特步 43.20% -10。特步 2026 年上半年把整体毛利率做到 46.4%，方向对，但品牌溢价的位置不是一年能挪动的。

回到标题。成渝值得关注，因为它是特步把跑步心智换成店效的第一个试验场，也是三足里唯一能用单点专业心智去换区域份额的地方。但本期的报表给的是提醒：主品牌收入在跌，服装跌幅大于鞋履，库存天数同比略延长，DTC 的费用还在吞利润。券商口径也不激进，中泰证券预计 2026 年收入中单位数增长 -1，国盛证券预计全年归母净利 12.12 亿元、同比下降 11.6% -3。

所以我们的态度是：成渝的领先要认，但不能当成已经兑现的业绩。2027 年是这条逻辑的验证窗口，中泰证券把线下流水与店效的改善放在那一年 -1。在那之前，成渝是一张已经打出去、还没结算的牌。

特步在成渝的收入占比是多少？

公开披露没有分区域收入与门店明细。中报只把重庆列为全局穿着率第一的马拉松赛事样本，成渝的收入贡献无法从公开口径核实 -8。

索康尼增速从 20% 以上降到低单位数，是坏事吗？

第二季度的放缓有主动成分，品牌对线上价格体系做了管控 -3。高端化优先于短期规模，这个取舍在公开口径里写得明确。

4.5-5 个月的库存算高吗？

按公司口径属于健康水平，但同比略有延长 -3。同期的净利率从 13.4% 降到 12%，说明周转没有为利润改善出力 -6。

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