值得关注，但值得关注的不是那个 A。完美日记母公司逸仙集团的 MSCI-ESG 评级在 2022 年 12 月上调至 A 级，2023 年蝉联 -9。这是公开信源里能查到年份、能对上报告的国货美妆评级记录。我们的判断是：评级本身领先，评级口径的更新节奏滞后。2026 年二季度，逸仙护肤业务已占营收 71.5%，彩妆净收入同比下降 35.8% -6。评级里被反复举证的还是彩妆产品。看完美日记的 ESG，得先看清它评的是哪一门生意。
一个 A 级，底座是三份报告
逸仙集团从 2021 年起发布 ESG 报告。2024 年 8 月发出的是第三份，对应 2023 年度 -9。时间线很清楚：2022 年 12 月 MSCI 上调评级至 A 级，2023 年蝉联 -9。MSCI 评级报告点名的优势项是产品包装及废弃物管理、产品碳足迹、化学品安全 -10。
这三项指向产品与供应链的环境管理。它不评品牌声量，也不评渠道效率。评级机构看的是风险暴露和管理动作，不是销量排名。
这条记录的价值在于连续性。三年报告加两年 A 级，构成了一个可以逐年对照的序列。国货美妆里，能把这条序列摆出来的公司不多。我们认可这个底座。
颗粒度落在三支产品上
截至 2023 年底，完美日记完成碳足迹核查的产品是三款：小细跟口红、薄透雾感名片唇釉 299、剔透柔雾控油散粉锁色版 -7-10。核查由第三方机构完成，并取得产品碳足迹证书。
包装侧的动作更早。2022 年，完美日记等品牌调整纸箱克重与尺寸，用水印纸箱替代胶印纸箱，纸张用量减少 25%，纸箱取消表层塑料覆膜 -7。
供应链侧的记录是：截至 2023 年底，65 家供应商通过 ISO9001、ISO45001、SA8000 等审核 -8。
这些数字的支持力度是真实的，边界也是清楚的。三款产品对于一条彩妆产品线，是样本，不是全量。我们的判断是：这份评级的可信度来自颗粒度，局限同样来自颗粒度。样本足够硬，覆盖面不够宽。
更新节奏跟不上结构切换
2023 年度 ESG 报告在 2024 年 8 月发布 -9。2024 年 8 月之后，公开信源中没有出现新的 MSCI 评级变动披露。评级停在 A，公司却没停。
2025 年，逸仙护肤业务收入 22.8 亿元，同比增长 63.5%，首次超过彩妆成为第一大收入来源 -3。2026 年二季度，护肤营收 8.16 亿元，同比增长 40.4%，占比升到 71.5% -1-6。
| 维度 | ESG 口径记录 | 时点 | 经营口径记录 | 时点 |
|---|---|---|---|---|
| 品类重心 | 三款彩妆产品完成碳足迹核查 -7 | 截至 2023 年底 | 护肤占营收 71.5% -6 | 2026 年二季度 |
| 收入结构 | 报告主体为彩妆品牌 -9 | 2023 年度 | 彩妆净收入同比降 35.8% -6 | 2026 年二季度 |
| 供应链 | 65 家供应商通过体系审核 -8 | 截至 2023 年底 | 销售及营销费用率 70.7% -1 | 2026 年二季度 |
表格两边的时间差，就是我们要盯的落差。评级口径里被反复举证的是彩妆产品，今天撑起七成营收的是 Galénic、DR.WU、EVE LOM 三个护肤品牌 -3。叙事主体与收入主体，已经不在同一条线上。
财务面把 ESG 挤到了后排
2026 年二季度，逸仙电商营收 11.4 亿元，同比增长 5.1%；净亏损 9083 万元，上年同期为 1950 万元，同比扩大约 366% -2-4。
把区间拉到 2026 年上半年，营收 21.6 亿元，同比增长 12.65%；净亏损 1.53 亿元，亏损同比扩大 5 倍 -2-4。
毛利率从 78.3% 降到 73.9%。公司解释为彩妆业务计提更高存货拨备 -1。销售及营销费用 8.08 亿元，同比增长 10.8%，占营收比重从 66.5% 升到 70.7% -1。
在这样的报表面前，资本市场给 ESG 的注意力必然退后。这不是评级失效，是评级的定价权暂时让位。我们的态度很明确：短期看利润表，长期看评级表，两张表不能混着读。
护肤化之后，ESG 口径反而更值钱
三个护肤品牌在 2026 年二季度合计贡献 8.16 亿元，同比增长 40.4% -1。护肤的竞争壁垒写在成分披露、注册备案、安全评估上。这几项恰好对上 MSCI 点名的化学品安全、产品碳足迹、包装与废弃物管理 -10。
彩妆靠种草效率起量，护肤靠证据链守量。我们判断，ESG 口径对逸仙的价值不在彩妆守成期，而在护肤切换期。评级体系里那套第三方碳核查和供应商审核的方法，可以直接搬到护肤线上用。
这也是我们给出"值得关注"结论的真正理由。不是那个 A 有多亮，是这套口径正好接得住接下来的生意。完美日记 2020 年 9 月 30 日前累计与近 15000 个 KOL 合作过 -2，那套打法的边际效率在下行，评级口径的边际价值在上行。
跟的时候看两个节点
第一个节点是年度 ESG 报告的发布节奏。2021 年起一年一份，第三份对应 2023 年度，2024 年 8 月发出 -9。2024 年度与 2025 年度的报告能否延续同一节奏，决定这套口径还更不更新。
第二个节点是 MSCI 的复核结果。2022 年 12 月上调，2023 年蝉联 -9，之后停在 A。评级不动的年份里，公司结构在动，两者的落差就是观察位。
同栏的花西子、毛戈平，在检索到的公开信源里没有可比的 MSCI 评级记录。完美日记在这个维度上领先的是披露的连续性，不是分数的高低。连续性本身就是一种能力，前提是它跟得上结构。
完美日记的 ESG 评级是 A 吗？
是。母公司逸仙集团 2022 年 12 月获 MSCI 上调至 A 级，2023 年蝉联 -9。这是可核对的公开记录。
亏损扩大会不会拖累评级？
MSCI 评级看的是 ESG 风险暴露与管理能力，不看单季利润。2026 年二季度净亏损 9083 万元 -2 属于财务口径，与评级口径是两套体系。评级是否变动，以 MSCI 的公开结果为准。
三款产品做碳足迹核查，够不够？
作为样本够，作为全量不够。截至 2023 年底就是这三款 -7-10。接下来要看后续年度报告有没有把护肤线产品纳进核查范围。
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