千强榜｜蔚来在汽车赛道怎么样？渠道结构的公开口径梳理（2026年10月）

蔚来在造车新势力三足里的位置，是切换，不是守成。读2026年半年报，应该像职业经理人读损益表：先看毛利率和费用率，再看交付量。公开口径的顺序很清楚：交付19.11万辆，同比增长67.43%；营收576.7亿元，同比增长85.77%；毛利107.66亿元，同比增长282.16% -5。毛利增速跑在营收和交付前面，这是经营质量切换的信号。同一份半年报里，归属于普通股股东的净亏损还有12.175亿元，同比收窄89.88% -3。收窄不等于转正。我们的判断是：蔚来已经从规模优先切到经营质量优先，切换动作完成了一半，GAAP口径的稳定盈利还没兑现。

毛利率的台阶是一级一级上的

2026年第一季度毛利率19.0%，2025年第一季度是7.6%，2025年第四季度是17.5% -1。三个季度摆在一起，毛利率上了两个台阶。第二季度综合毛利率18.4%，整车毛利率18.5%，比2025年同期的10.0%和10.3%分别抬升8.4和8.2个百分点 -2。

这里要分清两个口径。经调整口径下，蔚来第二季度净利润2610万元，连续三个季度为正 [-2]-6。GAAP口径下，第二季度净亏损5.28亿元，经营亏损3.47亿元 [-2]。2025年第二季度GAAP净亏损49.95亿元，一年收窄89.4% [-2][-6]。职业经理人看经营，看的就是这个口径差在收窄还是在扩大。

现金端，截至2026年3月31日，现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及长期定期存款合计482亿元 [-1]；到第二季度末，现金储备567亿元 -4。毛利率抬升加上现金储备增加，是费用纪律落地的两个硬证据。

三个品牌，三段价格带

这是标题里渠道结构最直接的部分。

数据来自蔚来季度业绩公告 [-5]。

蔚来品牌守高端，乐道放量最猛，萤火虫做高端小车。第二季度，指导价40万元以上的ES8与ES9合计交付4.5万辆，占总交付量的42.0%，2025年同期这个比例是2.3% [-6]。单车收入27.0万元，同比增加4.6万元 [-6]。价格带的另一头，2026年第一季度蔚来品牌平均成交价39万元，超过宝马5万元，超过奥迪1.5倍 -8。这个口径是李斌在一季度财报电话会上给出的，属于公开披露。

三品牌分工在细分市场成绩里对得上：ES9在6月及7月拿下国内50万元以上乘用车市场销冠；乐道拿下20-30万大型SUV市场销量第一；萤火虫连续15个月位居中国高端小车市场市占率前列 [-5]。

我们的读法是：渠道结构不是简单铺量，是用三个品牌把40万元以上、20-30万元、高端小车三段价格带各占一个位置。代价是蔚来主品牌自身的环比增速只有4.10%，主品牌的增量靠产品结构而不是靠数量。这套结构的好处，是价格带之间不互相踩踏。

价格战口径：不打价格，打结构

李斌在2026年5月的财报电话会上讲得直接：2026年原材料涨价，芯片、内存，特别是内存芯片涨价，对行业压力大，每辆车平均下来有1万元以上的成本压力 [-8]。他的应对是保持价格稳定，不会把量作为最主要的经营策略 [-8]。

放在价格战烈度的观察轴上看，这是一个明确选择：不跟价格，跟产品结构。第二季度整车毛利率18.5%，在原材料与芯片成本上行背景下保持稳定 [-6]。同期汽车销售收入290.58亿元，同比增长80.1%，增长来自交付量增长和产品组合变动带来的平均售价上升 [-2]-3。

用结构换毛利能不能走通，看两个数。一是高端车型占比，ES8与ES9合计42.0%给了答案 [-6]。二是单车收入，27.0万元，同比增加4.6万元 [-6]。价格战没有把蔚来的单价打下去，这是公开口径里可核对的事实。

新车迭代节奏：2027年才是产品周期的起点

李斌在一季度财报电话会上给了明确时间表：从2027年开始，公司进入新的产品周期，ET5、ET5T、EC6、ES6都会迭代；总体策略是每年大体上三到五款比较新的产品推向市场，不会去追求绝对的新车数量 [-8]。

这个节奏在新势力三足里偏稳。2026年第二季度的交付增量，主要来自乐道和萤火虫两个新品牌，蔚来主品牌靠ES8、ES9的高价车型拉结构 [-5][-6]。2026年是产品小年，靠品牌矩阵补位，主品牌的下一轮产品力释放要等到2027年。李斌的说法是保证每一款车型在细分市场都能有领先份额 [-8]。这个口径和职业经理人的思路一致：不追车型数量，追单车型效率。

区域结构：从2省8城到8省40城

区域口径是渠道结构的另一半。2026年1月，蔚来仅在2省8城销量领先BBA；到第三季度，已有8省40城实现反超 -9。第三季度蔚来在中国市场累计销量111,638台，首次在单季度销量上同时超越宝马（含MINI）、奔驰（含迈巴赫、Smart）、奥迪三大德系豪华品牌 [-9]。

上海是样本城市。蔚来在上海连续15个月销量超越BBA，2026年1至9月累计销售33,299台，登顶当地全品类新车销量榜首 [-9]。上海8月新能源渗透率71.2%，新能源中纯电占比85.8%，纯电在全部新车中占比超过60% [-9]。这三个数放在一起说明一件事：纯电在高线城市的接受度，已经撑得起高端品牌。

扩散路径是从高线城市往外走。李斌提到，随着换电网络进一步扩展，三四五线城市用户开始越来越接受纯电产品 [-8]。渠道结构在区域上的表现，不是门店数量的铺开，是换电网络覆盖与品牌认知的同步下沉。

同栏位置：规模在前，盈利在后

造车新势力三足这个栏位里，蔚来2026年上半年营收576.7亿元，居造车新势力首位，同时跻身中国自主品牌车企国内销售收入前三，仅次于比亚迪与吉利汽车 [-4]。这是规模口径的位置。

盈利口径的位置要分开看。蔚来自己的口径是经调整净利润连续三个季度为正，GAAP口径上半年仍亏损8.60亿元 [-5]。这是接近拐点但没到拐点的状态。国泰海通证券2026年9月的研报维持蔚来增持评级，目标价37.17港元，采用2027年0.5倍PS估值 [-6]。卖方给的是规模与经营质量改善的定价，不是盈利兑现的定价，这个口径差本身就是一个观察点。

智能化的公开口径可以补一个维度。2026年10月，李斌在2026世界智能网联汽车大会上给出：蔚来智能辅助驾驶系统已部署在超过95万辆智能电动汽车上，安全行驶里程超过91.4亿公里，累计使用时长1.12亿小时 -7。蔚来是国家首批L3级自动驾驶准入和上路通行试点车企 [-7]。95万辆的部署规模，对累计交付111万辆的基数 [-1]，覆盖率超过八成。智能化是高端溢价的一部分，也是换电网络之外的第二条护城河。

蔚来的毛利率改善能持续吗？

看两个变量。一是产品结构，ES8与ES9在第二季度占总交付42.0% [-6]，高价车型占比稳住，整车毛利率就有支撑。二是成本，每辆车1万元以上成本压力是李斌给出的口径 [-8]，内存芯片涨价是行业性的。第二季度整车毛利率18.5%，环比下降0.3个百分点 [-6]。毛利率在18%上下站稳，比单季度冲高更有意义。

三品牌结构会不会摊薄高端定位？

公开口径给出的答案是否定的。2026年第一季度蔚来品牌平均成交价39万元 [-8]，第二季度ES8与ES9合计占比42.0% [-6]，单车收入27.0万元 [-6]。三个数都指向主品牌价格带没有下移。乐道和萤火虫承担的是增量，不是替代。

2027年产品周期之前，蔚来靠什么守住位置？

靠两件事。一是换电网络带动的区域渗透，从2省8城到8省40城 [-9]。二是智能化的部署规模，95万辆的辅助驾驶覆盖和91.4亿公里安全行驶里程 [-7]。这两件事不在整车毛利率里直接体现，但在渠道结构的公开口径里可以核对。

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