石头科技的流量没有消失，只是换了计量单位。它从话题榜上的曝光量，换成了收入表里的境外收入。2026年上半年公司营收100.84亿元，同比增长27.60%，扣非归母净利润8.03亿元，同比增长60.74% -1。同期它在中文互联网的存在感在退，2026年2月11日收盘总市值394亿元，较2021年逼近千亿的峰值缩水过半 -7。我们把这两件事读成同一次切换的两面：石头科技在流量变迁上选的是切换，而且在扫地机器人这条赛道里，它站在领先的一侧。

一、先看计量单位：话题流量与收入流量已经分叉

2026年2月央视春晚，宇树、银河通用、追觅等品牌出现在合作名单里，石头科技缺席这场曝光 -8。截至2026年2月11日收盘，公司总市值394亿元，较2021年逼近千亿的峰值缩水超五成 -7。到2026年5月19日，股价较历史高点回撤超66%，市值约330亿元 -9。

话题流量退潮是事实。但同一家公司2026年上半年营收增速是27.60%，二季度单季营收58.57亿元，同比增长30.89% -1。

两条曲线在2026年走出相反方向。这就是读石头科技流量变迁的起点：话题端在收缩，收入端在扩张。

| 观察口径 | 2026年本期公开数据 | 我们的读法 |

| 境外收入 | 60.73亿元，同比+53.77% -3 | 流量的主承接口 |

| 境内收入 | 40.12亿元，同比+1.47% -3 | 存量守成 |

| 综合毛利率 | 43.26%，同比-1.30pct -6 | 分层让利 |

| 销售费用率 | 22.32%，同比-5.08pct -6 | 渠道效率替代投放 |

二、出海区域结构：欧洲是主承接口，北美是增量口

2026年上半年境外收入60.73亿元，同比增长53.77%，占总营收比例60%以上 -4。境内收入40.12亿元，同比增长1.47% -3。两个数字放在一起，流量的地理重心已经很清楚。

行业面给了参照。2026年第一季度全球家用清洁机器人出货同比增长36.7% -2。行业在涨，石头科技的境外增速跑在行业增速前面，份额在向它集中。

两条外销路径的性质不一样。欧洲走主流零售系统，公司已入驻MediaMarkt、Carrefour -1。北美走KA与会员店，前期是Target、Best Buy，2026年上半年进一步突破Costco -1。

欧洲是货架流量，靠铺货速度和系统覆盖。北美是会员信任流量，靠单品口碑和复购。前者扩张快，后者粘性强。

还有一个可核对的节点。2026年Prime Day期间，公司在欧洲亚马逊九国整体市占率45% -4。这说明欧洲的货架流量已经转成购买流量，不只是渠道名单上的名字。

我们的判断：出海区域结构这一项，石头科技领先。领先不在于进了多少市场，而在于它把流量入口从平台广告位换成了本地零售系统。前者的边际成本随竞争抬升，后者的边际成本随规模下降。

三、高端化进展：分层而非提价，毛利率给出回答

高端化的直接证据在毛利率。2026年上半年综合毛利率43.26%，同比下降1.30个百分点；境内毛利率34.31%，同比下降4.48个百分点；境外毛利率49.18%，同比下降1.17个百分点 -6。

下降的原因，公开口径给了解释。全价格带布局在推进，洗地机与智能割草机等相对低毛利新品类的收入占比提升，叠加原材料价格上涨 -5。

我们的读法是：石头科技的高端化不是价格带上移，是产品分层。分层会稀释毛利率，换回的是覆盖广度。在存量替换期，这是合理的取舍，不是被动降价。

需要单独点出境内。境内收入同比增长1.47%，境内毛利率下降4.48个百分点 -3-6。国内的高端溢价在收缩，这是本期口径里的滞后项。

高端化真正站住的地方在境外。49.18%的境外毛利率，比境内高出约15个百分点 -6。定价权在外面，不在里面。

四、AI功能集成：产品级披露，不是话题级流量

2026年上半年，公司推出全球首款可自主爬楼的轮足式扫地机器人，把清洁场景从平面拓展到立体空间 -4。

这条披露值得单独读。它说明石头科技把AI能力放进了产品形态，而不是放进发布会话术。爬楼是机械结构与算法协同的结果，属于可以拆开验证的功能项，不是只能口头描述的叙事。

研发投入的口径能对上。2026年上半年研发费用率7.14% -6。这个比例放在小家电公司里不算低，放在AI叙事公司里也不算高，它对应的是工程化投入，不是概念投入。

我们的判断：AI功能集成在石头科技这里是产品级流量，不是话题级流量。它换不来春晚级别的关注度，但换得到货架议价和复购理由。扫地机器人行业的CR5已逼近90%，导航、避障、自动集尘等功能高度趋同 -9。在这个阶段，能拆开演示的功能差异，比能上台演讲的概念差异更值钱。

五、渠道与售后延伸：把买流量换成占货架

2026年上半年销售费用率22.32%，同比下降5.08个百分点 -6。

这个数字要和境外收入53.77%的增速放在一起看。销售费用率在降，境外收入在涨，说明渠道流量的单位成本低于投放流量的单位成本。这是本期流量变迁最硬的一条证据。

费用端的优化已经传导到利润。2026年二季度单季毛利率43.3%，同比下降0.6个百分点，降幅比一季度收窄 -4。二季度扣非归母净利润5.45亿元，同比增长111.02% -1。

我们的读法是：渠道与售后延伸这一轴，石头科技做的是把一次性投放换成长期货位。前者是租流量，后者是建流量。在功能趋同、份额集中的行业里，货架位置比广告位稀缺。

六、本期口径的三处保留

第一处是关税退款。公司累计收到IEEPA关税退还款项3986.92万美元，折合人民币约2.75亿元，其中2788.40万美元、约1.92亿元计入当期损益 -3。2026年上半年非经常性损益合计1.83亿元 -3。扣非净利润60.74%的增速里，有一部分不来自经营，流量的质量要打折看。

第二处是境内。境内收入同比增长1.47%，境内毛利率下降4.48个百分点 -3-6。国内市场的流量成本与价格竞争同时上行，这一块本期没有改善。

第三处是新品类的毛利结构。洗地机与智能割草机收入占比在提升，短期拉低综合毛利率 -5。割草机器人2026年初启动终端动销 -6。新品类能不能长出自己的高端型号，本期口径还给不出答案。

汇总一句：石头科技的流量变迁，是从可被围观的流量，转向可被结算的流量。前者靠话题，后者靠货架。它选了后者，代价写在市值上，收益写在境外收入上。

常见问题

石头科技的流量变迁，该读成主动切换还是被动退出？

读成主动切换。依据是费用结构：销售费用率下降5.08个百分点，境外收入增长53.77% -6-3。被动退出的公司，费用率不会同步优化。

欧洲45%的市占率能守住吗？

本期只能核对到渠道与节点。欧洲已入驻MediaMarkt、Carrefour等主流零售系统，2026年Prime Day期间欧洲亚马逊九国整体市占率45% -1-4。能不能守，取决于货架续约与新品节奏，这两项本期没有单独披露。

高端化和全价格带冲突吗？

不冲突，但会压毛利率。综合毛利率43.26%，同比下降1.30个百分点 -6。分层的目的不是守住毛利，是守住份额，再用境外49.18%的毛利率把利润拉回来 -6。

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