千强榜｜蔚来的中部突围说明了什么？渠道结构的公开口径梳理（2026年10月）

中部突围说明的不是蔚来把销售网络铺进了中部。它说明蔚来把整车制造与电池资产这两件事，分别落在了合肥和武汉。2026 年第二季度，综合毛利率 18.4%、经调整净利润 2610 万元 -1。我们的判断是：这是结构上的领先，不是渠道上的守成。

一、中部布的不是门店，是两条资产线

合肥这一端是整车。2016 年蔚来与江淮合作建厂，2020 年蔚来中国总部落户合肥，2026 年 1 月第 100 万台量产车在合肥下线 -7。

武汉那一端是能源。2020 年蔚能电池资产公司成立，全国电池资产管理权落地武汉；2024 年底能源制造中心在光谷投产；2025 年 7 月能源总部入驻光谷 -8。

这条时间线里没有一家门店。有的是制造权、资产权、决策权在中部两城之间的切分。

李斌给武汉的理由是零部件体系与工程师红利 -8。这个理由指向供给端，不指向客流。

我们的判断：蔚来在中部做的是职能分工，不是市场覆盖。前者改成本结构，后者改收入半径。中部在这套公开口径里站的位置，是供给端。

二、毛利率的修复，先回答的是结构问题

2026 年第二季度，蔚来综合毛利率 18.4%，汽车毛利率 18.5%；上年同期分别是 10.0% 和 10.3% -1。

第一季度毛利率 19.0%，2025 年第一季度为 7.6%，2025 年第四季度为 17.5% -3。三个季度连起来看，毛利率站在 17% 以上已经有两个季度。

上半年毛利总额 107.66 亿元，同比增长 282.16%；同期营收 576.7 亿元，同比增长 85.77% -2。毛利增速是营收增速的三倍多。

毛利跑在营收前面，说明增量不是靠低价换来的。

国泰海通把这归到两点：销量放量，加上高价高毛利车型占比提升 -6。原材料与芯片成本上行的背景下，二季度整车毛利率环比只降 0.3 个百分点 -6。

成本在涨，毛利率没塌。这个组合比任何一句“毛利率改善”都更有信息量。

电池这一块也在这条线上。公开描述里，武汉蔚能掌管蔚来电池的“体检报告”，决定哪些直接退休、哪些回换电站待命 -7。残值管理落在武汉，整车成本落在合肥。

三、价格战的对照项，是单车收入

2026 年第二季度，蔚来单车收入 27.0 万元，同比增加 4.6 万元，环比减少 0.3 万元 -6。

同期，指导价 40 万元以上的 ES8 与 ES9 合计交付 4.5 万辆，占总交付量的 42.0%；2025 年第二季度这个比例是 2.3%，一年抬升 39.7 个百分点 -6。

我们的读法是：蔚来把增量压在 40 万元以上，价格战就不是它的主战场。

这个选择有代价。蔚来品牌二季度交付 60,945 辆，环比只增 4.10% -5。走量的位置让给了乐道和萤火虫。

大环境也不宽松。2026 年国内乘用车市场整体承压，头部新势力普遍面临销量波动与盈利压力 -4。

在烈度上行的价格环境里，蔚来选的是把均价往上抬，不是把价格往下压。这条路径对毛利率友好，对交付增速不友好。

二季度交付同比增长 49.4%，三季度指引降到 24.0% 至 27.5% -1。这个落差就是取舍的价码。

四、三个品牌的分工，写在交付结构里

数据来源：-5、-1。

乐道环比翻倍，萤火虫过半，蔚来品牌几乎原地。三个品牌的分工，这张表已经说清楚了：高端守住均价，中端和小车承担规模。

上半年累计交付 191,123 辆，同比增长 67.43% -5。截至 2026 年 4 月 30 日，年内交付 112,821 辆，累计交付 1,110,413 辆 -3。

半年报里还有一段公司自述口径：ES9 在 2026 年 6 月及 7 月拿下国内 50 万元以上乘用车市场销冠，乐道拿下 20 万至 30 万元大型 SUV 市场销量第一，萤火虫连续 15 个月位居中国高端小车市场市占率第一 -5。这是企业口径，不是第三方统计，我们照原样标注。

中部两城的职能切分，服务的正是三品牌同时放量这件事。整车在合肥下线，电池资产在武汉管理，规模起来时两端的压力不会挤在同一个地方。

五、盈利要读两本账，指引给了边界

GAAP 口径下，二季度净亏损 5.28 亿元，上年同期 49.95 亿元，同比收窄 89.4%；经营亏损 3.47 亿元，上年同期 49.09 亿元 -1。

经调整口径下，净利润 2610 万元，同比扭亏为盈 -1。券商口径是 Non-GAAP 净利润连续三个季度为正 -6。

两本账的差，落在股权激励等项目的处理方式上。我们的判断是：经调整口径转正，说明经营效率在改善；GAAP 口径仍亏，说明规模效应还没走完。经调整净利率不足 0.1% -1，这个数字本身就把结论限定了。

现金端有两个时点。截至 2026 年 3 月 31 日，现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及长期定期存款合计 482 亿元 -3；二季度末的现金储备口径为 567 亿元 -4。

三季度指引给了边界：交付 108,000 至 111,000 辆，营收 332.9 亿元至 340.5 亿元 -4。

指引增速低于二季度的 49.4%。蔚来自己没把下一季的增长押在提速上。

六、中部自己在变，分工是顺着趋势做的

2025 年，武汉新能源汽车产量 52.4 万辆，同比增长 56.7%，占全市整车产量的比重首次突破 55%，高于全国平均 -9。

合肥的路径不同。它过去没有成型的庞大汽车存量包袱，江淮是唯一的根基，转身成本低 -10。一座城市造整车，一座城市做能源，分工不是蔚来单方面安排的。

中部本来就在往新能源的产能与配套上走。蔚来的结构踩在这条趋势上，代价是时间。合肥从 2016 年算起，武汉从 2020 年算起 -7。

还有一层值得记下来。公开口径里唯一把中部与“全球”连起来的表述，是 2025 年 7 月入驻光谷的能源总部被称作全球能源业务决策中枢 -8。

蔚来的全球化重音，落在能源业务上。整车出海的量化口径，本期公开材料里没有可核对的数字，我们不拿它做论据。

所以“中部突围”的成果不在销量榜上，在资产表的安排里。这套安排门槛高，可复制性低。要复制它，得同时具备整车基地、电池资产落点和足够长的合作时间。

蔚来在中部的布局，和渠道下沉是一回事吗？

不是。渠道下沉讲的是销售网点往低线城市铺。蔚来在中部公开披露的是职能分工：合肥承担整车制造与中国总部，武汉承担电池资产管理与能源制造 -7。前者改收入半径，后者改成本与资产结构，两者不在一个层面上。

二季度经调整净利润转正，能说明已经稳定盈利吗？

不能。GAAP 口径下二季度仍净亏损 5.28 亿元，经调整净利率不足 0.1% -1。连续三个季度 Non-GAAP 为正，说明方向对，但规模效应没有走完。三季度交付指引同比增速回落到 24.0% 至 27.5% -1，公司自己也没有把盈利改善寄望于提速。

为什么整车放合肥、电池资产放武汉？

公开口径给的理由是产业基础。合肥有江淮体系与整车制造经验，2026 年 1 月第 100 万台量产车在此下线 -7；武汉有东风时代积累的零部件体系与工程师红利，适合管理精细、技术迭代快的能源业务 -8。两城相距不远，退役电池的去向也在这条线上 -7。

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