千强榜｜泡泡玛特在新消费行业的成渝崛起怎么读？渠道结构的公开口径梳理（2026年10月）

我们先把判断摆出来：成渝这波「崛起」，读作渠道结构的下沉验证，不读作品牌力的区域胜利。泡泡玛特2026年中报没有单列成渝收入，也没有单列成渝门店，任何把成渝说成增长引擎的读法，都缺公开口径支撑。四条观察轴上，我们的结论是——渠道结构领先，私域复购承压，产品迭代快过IP沉淀，出海时机已经过去。

先把口径边界划清：成渝能读到什么，读不到什么

泡泡玛特2026年上半年收入171.73亿元，同比增长23.8%；公司拥有人应占溢利50.38亿元，同比增长10.1% -6。中国区收入122.01亿元，同比增长47.3%，占比升到71.0% -1。这组数里没有成渝。

成渝在公开信息里能查到的，是需求侧信号。2026年2月，青春经济首次写入四川省政府工作报告，盲盒被列进青年消费场景 -7。成都的高校学生谈消费，用的是「情绪价值和悦己主义」，手里的道具是刚拆封的盲盒 -10。

这两条够我们下一个判断：成渝是潮玩需求的验证场，不是收入贡献的主力盘。把它读成「崛起」，只能说需求侧先动了，收入侧还没到能单独拆出来看的体量。

渠道ROI：门店数量增幅小，线上增幅大

本期最硬的一组反差在渠道结构上。

门店数量只净增12家，线下收入却涨了38.2%。这是存量产出的增长，不是新增供给的增长。同期抽盒机涨83.3%，抖音涨74.0%。

我们的判断很明确：成渝这类市场的渠道ROI，线上高于线下。原因不复杂——线下要落铺、要选址、要养店，线上只需要一次内容投放和一条小程序链路。机器人商店净增190台，也是同一个逻辑：用更轻的形态吃下沉的点位。

这条轴泡泡玛特领先。但领先的代价写在另一栏：线上拉新越猛，私域承接的压力越大。

私域复购：51.6%才是成渝样本的胜负手

截至2026年6月末，中国内地累计注册会员8244万人，较2025年末增加986万人；会员贡献销售额占比92.9%，会员复购率51.6% -2。

三个数连起来读：收入几乎全部由会员体系承接，新增会员接近一千万，复购率站在51.6%。

我们选边站：成渝样本的成败，会先显形在复购率上，不会先显形在区域收入上。理由是可核对性——区域收入公司不披露，会员复购率每期披露。低线城市新客的首单成本低，二单成本高，这是潮玩品类的结构性事实。986万新增会员里，下沉占比越重，51.6%这个数越难守。

成渝的年轻客群愿意为情绪价值买单 -10，这句话解释的是首单，不解释复购。首单靠内容和场景，复购靠IP迭代和SKU节奏。这是两条不同的能力。

产品迭代节奏：快过IP沉淀

毛绒产品本期收入98.25亿元，同比增长60%，已经超过总收入的一半 -1。上半年11个艺术家IP收入破亿 -1。

单看这两条，迭代节奏是快的。品类重心从手办切到毛绒，IP矩阵从一棵树变成一个林。

但同一份口径里还有另一条：THE MONSTERS收入44.5亿元，同比下降7.5%，占比仍有26.0% -2。2025年全年，这个IP贡献141.6亿元，同比增长365.7% -4。

一年之内，从+365.7%到-7.5%。我们的判断：产品迭代节奏领先，IP沉淀滞后。顶梁柱IP的周期被压缩到十二个月，接棒的星星人还没长到能对冲的体量。11个破亿IP听上去厚，摊到26.0%的单一集中度上，就还是薄的。

对成渝这类市场，这条轴的影响是直接的。下沉客群的IP认知建立得慢，靠的是重复曝光和口碑累积。顶梁柱换得太快，新客记住的是「盲盒」，不是「哪个IP」。

出海时机：窗口在2025年，2026年是调整年

海外收入本期49.72亿元，同比下降11.1% -3。创始人王宁在业绩会上把2026年定义为调整年，并承认年初定下的全年收入增长不低于20%的指引大概率完不成 -5。

利润端也在承压。本期毛利率69.7%，同比下降0.6个百分点；汇兑损失7.20亿元，上年同期是汇兑收益1.20亿元 -1。

我们的判断不绕：出海的最佳时机在2025年，2026年已经不是扩张年，是守成年。策略口径也印证这一点——追求质量优先于数量，调整不成功的门店 -3。

这恰好抬高了成渝的权重。海外收入下滑11.1%，中国区增长47.3%，国内成了唯一确定性的来源。成渝这类区域市场，从「增量补充」变成「基本盘的一部分」。

四个季度的时间轴，比区域标签更有信息量

2026年一季度，公司披露未经审计收入同比增长75%—80%，中国市场增速超过100% -5。到半年结束，累计增速回落到23.8% -1。

两个数放在一起，二季度的减速幅度不需要估算也能看出方向。市场一致预期上半年营收199.8亿元、经调整净利润59.8亿元，实际双双低于预期 -6。

所以「成渝崛起」这个问题，正确的问法不是「成渝贡献了多少收入」，是「在增速从75%回落到23.8%的过程中，区域结构变了没有」。我们把答案压在渠道和会员两端：渠道端靠线上和机器人商店吃下沉，会员端靠复购率守住存量。这两件事成渝都在发生，只是没到能单独拆表的量级。

我们怎么看

给三条结论。

第一，成渝是验证场，不是引擎。政策语境和消费情绪都在，收入口径不在。把成渝读成增长故事，是把需求信号当成了财务事实。

第二，渠道结构这条轴泡泡玛特领先，产品迭代这条轴滞后。线上62.7%对线下38.2%的增速差，说明它已经会用轻渠道做下沉；但顶梁柱IP一年内从+365.7%掉到-7.5% -4-2，说明IP资产还没沉淀到能抗周期的厚度。

第三，2026年是调整年这句话，管理层自己说了，数据也认了。20%的全年指引大概率落空 -5。在这种情况下，成渝的价值不在贡献多少增量，在于它是检验「下沉+私域」这套模型能不能跑通的低成本试验田。试验田看的是复购率，不是收入。

成渝的消费热度能直接换算成泡泡玛特的区域收入吗？

不能。公司2026年中报只披露中国区收入122.01亿元、同比增长47.3% -1，没有单列省市。青春经济写入四川省政府工作报告 -7，说明的是政策关注度和人群基数，不构成收入证据。

51.6%的会员复购率，为什么比区域收入更值得盯？

因为它是唯一按期披露、可跨期对比的运营口径。会员贡献销售额占比92.9%、复购率51.6% -2，意味着收入几乎全部由会员体系承接。下沉市场新客增多，压力会先落在这个数上，再落到区域收入上。

出海放缓，会不会让成渝这类国内市场被迫承担更多增长任务？

会，而且已经在发生。海外收入同比下降11.1%至49.72亿元 -3，中国区占比升到71.0% -1。国内从补充变成了基本盘。成渝在这个基本盘里的角色是防守，不是进攻。

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