千强榜｜公牛的消费分级值得关注吗？5 组样本与它的位置（2026年10月）

值得关注。我们的判断先摆出来：公牛的消费分级确实在发生，但公牛站在分级中偏向守住原有业务的一侧，不在主动切换的一侧。依据都在公开披露里。2026年上半年公司收入83.94亿元、同比+2.8%，归母净利润21.51亿元、同比+4.4% -1。同一份中报里，海外收入1.71亿元、同比+20.3% -2。两头一比，增速最快的那块只占收入的2.0%。2025年新能源产品收入8.22亿元，占全年160.26亿元的5.1% -4。分级的两端，高端智能与出海，加起来不到八个点。这就是公牛在2026年10月的位置。

五组样本可以把这个位置钉住。

存量替换：公牛的分级先落在价上，不落在量上

2026年第一季度收入40.60亿元、同比+3.5%，归母净利润10.58亿元、同比+8.6%，扣非归母净利润9.84亿元、同比+15.0% -4。到第二季度，收入43.34亿元、同比+2.1%，扣非归母净利润9.16亿元、同比-7.2% -3。一季度的利润跑在收入前面，二季度的扣非掉到收入后面。转折点在成本：铜价上涨压毛利，公司在2026年年初对产品滚动提价 -5。提价能吃到的利润，一季度基本吃完了。

再看渠道这一侧。2025年第四季度收入38.29亿元、同比-9.4%，2026年第一季度合同负债环比增加8.50亿元至14.42亿元，创上市以来新高 -6。提价公告在前，打款订货在后。这部分需求是被提前搬动的，不是新长出来的。存量替换阶段里，公牛这一轮的增长靠价格带往上挪，不靠出货台数往上走。这属于分级的一种形态，但它是分级里最被动的一种。

两条主业都在缩，分级的分母没有变大

2025年电连接收入70.77亿元、同比-7.9%，智能电工照明80.98亿元、同比-2.8%，新能源8.22亿元、同比+5.7% -4。两块主业合计151.75亿元，占全年收入的94.7%。这是公牛自己的计算口径，不是行业口径。

插座、墙开、照明都属于装修与替换品类。单价低、决策快、和二手房翻新、出租房装修直接挂钩。这一类需求的消费分级表现得很直白：同一品类里，木纹大板墙开、轨道插座、USB快充往上走，基础转换器守住量。公牛两边都铺了产品，墙壁开关推木纹大板，照明推AI智能与健康照明 -2。结果是2025年两块主业同时负增长 -4。分级没有把盘子做大，只在盘子内部换了结构。对品牌来说，这是最难受的一种分级：产品往上走了，收入没有跟上。

下沉铺货的深度，要看铺完之后动销起没起

渠道端的动作在公开口径里写得很清楚：深化五金、即时零售、电商渠道变革，推进线上线下一体化 -1。这套打法的指向是下沉市场的触达密度。问题在于结果。2025年电连接收入同比-7.9% -4。渠道铺得更深，品类收入却在缩。铺货深度和动销速度，在2025年是两条方向相反的线。

单SKU周转这一层更硬。即时零售的底层要求是SKU少、周转快、补货频。公牛的产品矩阵同期在变宽：轨道插座、USB快充、旅行转换器、嵌入式用电、电动工具及附件，加上浴霸、风扇灯、晾衣机 -2。矩阵变宽和周转变快，天然是反向的。分级要求品牌在一个渠道里同时做深和做宽，公牛目前是宽度在走，周转没有给出对应的公开数字。这一项在年报口径里缺失，我们只能停在定性判断：渠道变革已经发生，周转效率的验证还没到。

出海20.3%，是分级里唯一在扩的增量

2026年上半年国内收入81.9亿元、同比+2.4%，海外收入1.7亿元、同比+20.3% -3。海外覆盖40多个国家。家装端以大客户模式推进，在转换器、墙壁开关、照明的基础上加智能开关、轨道插座；新能源端以意大利为重点，向德国、波兰延伸 -3。2025年全年外销同比+13%、内销同比-5% -6。海外的增速是内销的六倍以上。

体量是另一回事。1.71亿元摊在83.94亿元里，占比2.0%。出海产能迁移这件事，在财报的成本项、在建工程项里还没有形成可读的变化。分级给公牛开了一扇窗，窗开得很快，窗口还很窄。判断出海的成败，看的是海外收入占比什么时候越过一成，公开口径里这个信号还没出现。

毛利结构说明分级往哪边走更赚钱

2025年三块业务的毛利率：电连接41.1%、智能电工照明46.3%、新能源29.6%，新能源同比-5.3个百分点 -4。这条线把分级的选择题摆到了桌面上。往上走，智能照明、高端墙开，毛利最高。往外走，新能源、海外储能，毛利最低。收入结构向海外和新能源倾斜，综合毛利率会被拉低。

公牛2026年上半年的利润表已经显出这个矛盾：归母净利润21.51亿元、同比+4.4%，扣非19.00亿元、同比+3.1%，非经常性损益主要是委托理财收益2.27亿元 -5。主营的利润弹性，比报表上的净利润要小。分级的收益要落在主营上，才算是真的兑现。

区域视角：中部只能停在渠道形态这一层

公开披露口径只有国内与海外两分，没有省级或区域拆分 -3。中部市场的位置，只能从渠道形态间接推断。五金店、即时零售、装饰渠道在中部省会与地级市的密度，决定分级产品能不能被看见。这一层没有公开数字，我们不写臆测。能确定的是：中部市场的装修与替换需求，对价格带的敏感度高于一线，公牛在这一区域的分级承接，更依赖基础转换器和中价墙开，而不是智能照明的高端线。这是分级在下沉市场最常见的错位。

回到标题的问题。公牛的消费分级值得关注，关注的不是它分得多好，而是它把分级的两种代价同时摊在了报表上：往上走要顶住主业收缩，往外走要顶住毛利摊薄。2026年上半年的收入+2.8%说明基本盘还在，Q2扣非-7.2%说明新曲线还没接上。我们的态度是明确的：公牛在消费分级里是守成方，不是切换方。这个位置不差，但它决定了未来四个季度的看点只有一个，海外收入占比和新能源毛利率，谁先动。

公牛的分级和白电三巨头的分级是一回事吗

不是。白电的分级体现在单品价格带与套系化，公牛的分级体现在装修链路里的换与不换、换哪一种。可比性有限，不宜直接套用白电的存量替换结论。

2026年上半年利润增速高于收入，算分级见效吗

不算。利润增速来自年初提价与低价原材料储备，2026Q1扣非同比+15.0% -4，Q2扣非同比-7.2% -3。同一套办法在第二个季度已经失效，这是成本项的结果，不是结构升级的结果。

出海20.3%的增速能改变公牛的分级位置吗

短期不能。1.71亿元的海外收入占2026年上半年收入的2.0% -2。改变位置需要海外占比越过一成，同时新能源毛利率止住下滑 -4。这两项在公开口径里都还没有出现。

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