千强榜｜李宁属于服饰的哪一类？本季度公开口径观察（2026年10月）

李宁属于运动服饰，而且属于运动服饰里「专业运动为底、多场景功能服装做增量」的那一类。与「时尚休闲服饰」这个类别相比，二者差别很大。2026年上半年，李宁服装品类收入58.05亿元，同比增长11.8%，占总收入38.1%，是三大品类里唯一实现两位数增长的一块-1。我们的判断是：李宁的服装生意仍然依托运动品牌，场景划分依据是功能与运动需求；它不是把运动元素套在休闲服装上。

一、把服装和鞋分开看，归类就清楚了

先看品类结构。2026年上半年，鞋类收入82.84亿元，同比微增0.6%，占总收入54.4%；服装收入58.05亿元，同比增长11.8%，占比38.1%；器材及配件收入11.47亿元-2。鞋仍然是李宁的第一大品类，服装是增长最快的一块。

新华网的口径更细：服装收入同比增长12%，占比提升3个百分点至38%，综训与运动生活服装稳健增长，户外品类及金标系列实现高增长-6。中国银河证券的研报把增长来源指向运动休闲与综训，新推的户外产品和金标系列也有一定增量-5。

这两份口径指向同一件事：李宁的服装并不满足于做「运动风的日常服」，它围绕综训、户外、运动休闲三条线划分产品。归属因此明确，它属于运动服饰下的功能服装，不属于休闲服饰。

从「国产运动三足」这个栏位看，这个归类更有意义。三足各自都有服装业务，区别在于服装在收入中的分量和增长驱动。李宁本期由服装拉动整体增长，鞋类几乎持平。这意味着归类问题不能只看「它卖不卖鞋」，还要看它现在的增长来自哪里。

二、DTC 收入占比过半，不等于直营开店

李宁把渠道分三层：特许经销商、直接经营、电子商务。2026年上半年，特许经销商渠道收入70.03亿元，同比增长1.7%，占比46.0%；直接经营销售收入35.26亿元，同比增长4.2%，占比23.1%；电子商务渠道收入45.18亿元，同比增长5.1%，占比29.7%-3。南都的报道直接把结论写出来：DTC 业务收入占比保持在50%以上-9。

两份口径在电商占比上略有出入，一说31%，一说29.7%，统计方法略有差别，但不影响「DTC 过半」这个结论。

再看门店。截至2026年6月末，李宁牌（含核心品牌与李宁YOUNG）销售点合计7579家，较2025年末净减少30家。其中特许经销商门店4891家，净增38家；直接经营零售门店1172家，净减66家；李宁YOUNG门店1516家，净减2家-3-5。

这组数字放在一起看，路径就很清楚：直营门店在减少，加盟门店在增加，直销与电商合并计算后，收入占到了总收入一半以上。我们判断，李宁采用以控制商品供应为核心的 DTC，并未采用以扩大直营门店数量为核心的 DTC。它压低了直营门店的数量，并用电商和单店产出撑起可控渠道。这和「多开直营店做 DTC」是两条不同的路。

对服饰品类来说，这个选择有直接后果。服装的款式更多、销售周期更短、季节性也更强，对铺货和补货的节奏要求比鞋更严格。直营门店减少而服装仍实现两位数增长，说明增长仍需要依赖商品计划和线上承接；扩大门店数量并非增长来源。

三、库存口径：65天和4个月，是能拿出来核对的两个数

服饰行业的老问题在库存。中国服装协会的公开摘要提到，国内服装行业库存周转率仍处行业平均偏下水平，库存压力是头部品牌与中小品牌共同面对的课题。李宁本期给出的数是：全渠道库销比维持在4个月，库存周转天数65天，库存水平与库龄结构延续精细管理态势-9。

现金流侧的数字同样可核对。经营现金净流入9.54亿元，现金循环周期35天，比2025年同期增加4天-1。期末净现金193.9亿元，同比增加2亿元-9。

我们判断，库存是李宁本期最能拿出手的一项。在「三足」栏位里，能把库销比、库存周转天数、现金循环周期三个数同时给出来的品牌并不多。同时要指出不利的一面：现金循环周期多出4天，是本期唯一走弱的一项。35天仍在可控区间，但方向并不算好。

四、细分赛道增速快，但还不足以改变归类

户外、滑雪、城市机能这类功能性细分赛道，近24个月的复合增速高于行业均值；这是行业公开口径已经形成的共识，具体增速因机构而不同。李宁的做法是把户外和金标放进服装体系里，作为增量。

这里要明确立场：我们判定李宁是「运动服饰为主、户外为增量」，并非「户外品牌」。理由有两条。第一，户外与金标本期的增长幅度被反复提到，但金额没有单独披露-6-5。第二，服装本期增长的主要来源被明确指向综训与运动休闲，并非户外。也就是说，撑起58.05亿元这块收入的是大众运动场景，户外是在此基础上叠加的一层。

这条判断对成渝这类区域市场同样成立。中期业绩公告与券商研报按品类、按渠道拆分，并没有按城市群披露区域数据；能查到的区域表述只有「三大国内渠道实现增长，海外其他地区收入有所下滑」-1。成渝市场的可见度因此落在渠道结构上：加盟占46.0%，直营占23.1%，电商占29.7%-3。经销商权重高，区域终端表现通过经销商进货和零售流水体现出来，品牌方公开口径里看不到单城数据。

五、线上线下协同：83%这个数，比 GMV 更能说明问题

线上线下的关系，李宁给了一个具体指标：线下新品零售流水占线下整体流水83%-1。同期电商渠道收入同比增长5.1%，高于集团整体2.8%的增速-1。

我们判断这组数的含义是「线下定调、线上放量」。线下门店承担的是新品首发与体验，并非清库存的出口；线上则负责覆盖更广的价格带和更快的周转。对服饰品类而言，这个分工比单纯比较线上线下谁增长更快更有意义。

协同中也有代价。直营门店净减66家，意味着体验触点数量在收缩；新品流水占比高，说明剩下的门店必须承担更高的新品呈现要求。这两件事同时发生，对商品企划和门店运营的压力是叠加的。

六、出海：本期不是主线，这是判断不是猜测

李宁的公开定位是「单品牌、多品类、多渠道」，主营专业及休闲运动鞋、服装、器材和配件-8。2026年上半年，海外其他地区收入有所下滑-1。

我们把出海放在末尾，因为它在李宁的公开口径里是观察项，不是驱动项。服装增长来自国内三大渠道，海外没有形成对冲。对比同栏位的品牌，出海的权重各不相同；在李宁这里，2026年上半年的重心明确落在国内渠道结构和库存质量上。

七、全年指引：主动降速，短期不会重新追求规模

2026年8月20日的业绩会上，公司下调全年指引：收入低单位数增长，净利率中到高单位数-2。开源证券的判断是，这是公司主动选择「重经营质量、轻规模扩张」，持续加码专业运动资源，着眼3至5年长期品牌建设-2。

这个指引和前面的数据是一致的。收入增速2.8%、门店净减30家、直营净减66家、库销比4个月，指向同一个方向：以质量换规模。我们的判断是，2026年下半年李宁不会重新转向追求门店数量和收入规模的扩张，服装继续做增量、鞋类稳住基本盘，是更可能的组合。

回到标题的问题。李宁属于服饰里的运动服饰，具体是专业运动为底、综训与运动休闲为主要增长来源、户外与金标为增量的一类。它既不属于时尚休闲服饰，也尚未成为户外品牌。DTC 占比过半、库销比4个月、服装增速11.8%，这三个数共同确定了它的位置。

李宁算户外品牌吗？

不算。2026年上半年，户外与金标被描述为「高增长」，但金额没有单独披露；服装增长的主要来源被明确指向综训与运动休闲-6-5。户外是加在运动服饰上的一层，不是公司的归类主体。

DTC 占比过半，是不是说明李宁在收缩加盟？

不是。2026年上半年，特许经销商渠道收入同比增长1.7%，门店净增38家至4891家；直接经营门店净减66家至1172家-3。DTC 过半来自直营与电商合并计算，加盟仍在扩张。

服装增速跑赢鞋类，李宁会变成服饰公司吗？

不会。鞋类仍占收入54.4%，服装占38.1%-2。服装是本期增长的主要驱动，不是收入的主体，归类仍然落在运动品牌。

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